三季度A股市场延续二季度跌势，9月下旬宏观政策转向，引发股市放量上涨，债市呈现"慢牛快熊"态势，受监管调控影响剧烈波动。海外股市延续涨势，但波动加剧。商品市场中，黄金屡创新高，原油持续下探。

展望四季度，我们认为全球市场焦点或将集中于三大主题：降息后经济复苏进程、美国大选局势以及地缘政治冲突、国内市场的逆周期刺激政策。

海外市场美元高位震荡偏弱，美元指数短期仍将承压，黄金延续上涨势头；美债与美股将震荡偏强，而大宗商品则可能震荡偏弱。

我们建议投资者顺应政策节奏，适度提高境内金融资产投资配置。

美联储的货币政策调整正处于微妙的平衡阶段。

近期宏观数据显示9月启动的货币宽松政策更倾向于"预防性降息"，而非"应对衰退的降息"。在未来一段时间内，美国核心通胀可能呈现复杂态势：房租成本可能反弹，而核心商品价格和房租以外的服务价格可能下降。这种复杂的通胀格局预计将持续到明年中，核心通胀率可能在3%左右波动。

近期的美国就业数据显示劳动的需求仍然强劲，短期内持续降息的预期出现变化；同时，考虑到通胀的粘性和财政状况，美国中长期中性利率或将维持在高位。

长远来看，利率环境的变化可能意味着美联储未来的降息空间或许不如市场普遍预期，潜在的政策空间收缩可能对全球资产定价和跨境资本流动产生深远影响。

其次，美国总统大选已进入白热化阶段，各方势力激烈角逐。

民调显示，在七大摇摆州，哈里斯与特朗普两位候选人难分伯仲。11月即将揭晓的大选结果，将对未来数年的全球政治、经济和安全格局产生深远影响，成为四季度左右全球大类资产表现的关键变量。而在未来一季，中东地区战事的持续升温，也可能对金融市场带来新的变量。

国内方面，从9月24日起，一系列政策组合拳体现出宏观政策基调的转变。我们认为一揽子政策中，财政发力最为关键；而在货币政策方面，宽松周期将持续。

对于市场形成由政策情绪和杠杆形成的估值修复，后续政策延续发力也给市场打开了想象空间。

我们认为，在政策博弈的情绪下四季度权益市场波动可能加剧，建议结合财政效果择机配置。

本轮行情本质上是政策利好下，市场情绪快速修复带来的估值提升。随着情绪逐渐降温，行情能否持续将取决于财政政策的跟进及落地。在情绪修复到政策见效期间，股市波动可能加大。

消费或是财政发力的重点方向，可继续关注前期超跌、低估值和低配置消费板块。

债券市场方面，短期内财政和地产政策将进一步加码，对债市形成压力。建议投资者保持谨慎，做好回撤管理。

待政策窗口期明朗、债市情绪企稳后，再关注调整后的机会。中期应关注政策效果的显现，以及政策对居民、企业和资本市场信心的提振作用。投资者需根据政策节奏、流动性和基本面效果做好应对。我们认为长期收益率下行的基本面因素仍然存在，在降息周期的有利环境下，10年期国债收益率突破2.0%心理关口的可能性正在提高。然而，仍需密切关注通胀走势和货币政策的微调，以及它们对收益率曲线的潜在影响。

四季度整体配置建议：我们建议投资者采取较为均衡的资产配置策略，债券市场在近期回调后，长期投资配置价值浮现，股票市场经过前期大幅反弹，可待波动调整消化过后，择机配置权益基金。

（数据来源：本报告中各类数据来源于Wind、国投瑞银基金。）

风险提示：国内逆周期政策调节不达预期的风险；经济基本面和上市公司盈利大幅下滑的风险；中美贸易格局继续恶化的风险；美元指数大幅上行的风险等。

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